O que é Fluxo de Caixa Descontado (DCF)?
O Fluxo de caixa descontado (DCF) é uma avaliação do valor justo ou intrínseco de uma empresa hoje baseado nas projeções de fluxo de caixa futuro trazidos à valor presente de acordo com uma taxa desconto x, baseada no custo de oportunidade, dado os riscos da empresa.
Qual a sua utilidade?
Esse método é utilizado por investidores para comparar o valor justo ou intrínseco de uma empresa, de acordo com as premissas que ele acredita que sejam factíveis com o preço que é possível comprar essa empresa no mercado aberto. Naturalmente, empresas que são negociadas abaixo de seus valores intrínsecos são candidatas para se investir.
Além do uso para cálculo de Valuation, a utilização do Fluxo de Caixa Descontado também auxilia investidores e o próprio management a entender a saúde financeira das empresas e quais caminhos devem ser tomados para maior geração de valor aos acionistas no longo prazo.
Como ele funciona?
O Fluxo de Caixa Descontado leva em conta 3 fatores: (1) a projeção dos fluxos de caixa, (2) a taxa de desconto, sendo o Weighted Average Cost of Capital (WACC) a usualmente utilizada e (3) o valor da perpetuidade da empresa.
Os valores dos fluxos de caixa projetados e a perpetuidade são descontados ao valor presente, como explicado na imagem abaixo:
O próximo passo é descontar a dívida líquida do valor presente da soma dos fluxos de caixa e da perpetuidade. O resultado da equação é igual ao valor justo ou intrínseco da empresa.
Explicamos abaixo como fazer o cálculo dos fluxos de caixa futuros, do WACC e da perpetuidade:
Como fazer a projeção dos fluxos de caixa futuros?
Os fluxos de caixa futuros podem ser projetados através de duas formas: (1) utilizando como base indicadores de financeiros da empresa que aconteceram no passado e (2) utilizado o guidance de crescimento que muitas vezes e compartilhado pela empresa e expectativas macroeconômicas.
A segunda alternativa muitas vezes acaba sendo mais precisa pois muitas vezes o posicionamento futuro das empresas tende a ser diferente do que aconteceu no passado. Por exemplo uma empresa mal gerida no passado e que vem passando por um processo de turnaround terá resultados melhores no futuro, e levar em consideração os indicadores financeiros antigos levara a uma análise errática.
Também é valido explicar o cálculo do fluxo de caixa das empresas. Na avaliação do DCF utilizamos o Fluxo de Caixa Livre para a Firma (FCFF), que pode ser calculado através da seguinte formula:
Onde:
FCFF = Fluxo de Caixa Livre para a Firma
EBIT = Lucro Antes de Juro e Impostos
T = Taxa de juros efetiva
D&A = Depreciação e Amortização
↑WC = Aumento no Capital de Giro
CAPEX = Investimentos em Bens de Capitais
Como calcular o WACC?
Para conseguirmos calcular o valor presente dos fluxos de caixa que projetamos e o valor da perpetuidade precisamos da taxa de desconto que será utilizada. Fazemos esse cálculo através do custo médio do capital ponderado pela dívida liquida e capital próprio. Para isso utilizamos a seguinte formula:
Onde:
WACC = Taxa de Desconto
Ve = Valor do Equity
Ke = Custo do Equity
Vd = Valor da Dívida
Kd = Custo da Dívida
Como calcular o valor da perpetuidade?
Como depois de um período específico, normalmente 5 ou 10 anos fica muito complicado de fazermos projeções específicas à empresa e no DCF é levado em consideração que a empresa continuará operacional ad aeternum, calculamos o valor da empresa através do método da perpetuidade. Abaixo a fórmula que podemos usar para fazer esse cálculo:
Onde:
TV = Valor da Perpeuidade
FCFFt = Fluxo de Caixa Livre para a Firma no último ano
G = Taxa de crescimento na perpetuidade
WACC = Taxa de desconto
Vantagens
A principal vantagem da utilização do método de avaliação de Fluxo de Caixa Descontado (DCF) é que o seu resultado é melhor e mais detalhada aproximação do valor justo ou intrínseco de uma empresa.
Como já mencionado outras vantagens incluem o auxílio para investidores e para o management sobre a saúde financeira da empresa e quais ações devem ser tomadas para ele aumente sus geração de valor aos acionistas.
Desvantagens
O grande problema desse método de avaliação é que ele é baseado puramente em premissas e expectativas, os quais podem se provar falsas no futuro, fazendo com que a nossa avaliação se torne errática. Isso pode acontecer devido a fatores externos impactarem a capacidade de entrega da empresa ou mudança do guidance.
Conclusão
Apesar do Fluxo de Caixa Descontado (DCF) possuir certas desvantagens, acreditamos que por ser o método mais completo de se avaliar uma empresa ele leva o investidor a boas decisões de quais empresas investir na grande parte das vezes. Também acreditamos que além dele trazer uma boa aproximação de valor justo ou intrínseco da empresa é uma ótima maneira de entender a saúde financeira e quais os triggers que podem ser grandes geradores de valor. Em outras palavras é uma ótima forma de compreender quantitativamente uma empresa.
